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储能用钒打破平衡
一、钒主要存在于钒钛磁铁矿
◼ 98%的钒储存在于钒钛磁铁矿，88%的钒产量来自于钒钛磁铁矿。钒在自然界中广泛存在，目前发现的含钒矿物有70多种，但主要的矿物有以下3种：钒钛磁铁矿、钾钒铀矿、石油伴生矿。其中钒钛磁铁矿是主要存在形式，现在已探明的钒资源储量的98%赋存于钒钛磁铁矿中。据钒钛股份2021年公告，全球约88%的钒产量来自于钒钛磁铁矿（原生矿20%+和钒渣60%+），约12%的钒由含钒二次资源（含钒燃油灰渣、废化学催化剂等）及含钒石煤生产。
◼ 五氧化二钒是钒的主要二级产品，可作为合金添加剂用于冶炼钒铁，约占五氧化二钒消费量的80%以上。五氧化二钒通常从钒钛磁铁矿的尾矿和含钒石煤矿中提取冶炼，高炉-转炉流程是目前国内外钒钛磁铁矿最主要的冶炼方法。从原矿经选矿、高炉炼铁、转炉提钒后得到钒渣，钒回收率约为50%，未来仍有提升空间。
◼ 钒资源储量丰富，逐步提升。根据USGS，2022年全球钒金属储量超过6300万吨，其中钒矿金属钒储量约为2600万吨，当年产量为10万吨，储采比为260:1，储量较为丰富。
◼ 我国是钒生产和消费大国，钒资源充分自主可控。2022年我国钒矿储量达950万吨，产量达7万吨，在储量、产量两端占比分别达36.54%/70%，据国际钒技术委员会数据，2021年中国钒消费全球占比达57.6%，为全球最大的钒消费国，因此我国对钒资源具有较强的定价权。
二、政策推动下，液流电池渗透率迅速提升
◼ 钢铁工业是钒的主要下游。传统需求方面，钒在钢铁工业主要用于制造钒铁、氮化钒、钒氮合金等；在合金领域可用于制造钛合金，应用在飞机发动机、宇航船舱骨架、导弹、蒸汽轮机叶片、火箭发动机壳等方面；在化工领域主要用于硫酸、尿素等的催化剂和着色剂使用。三大领域分别占比91.4%/2.80%/3.36%。
◼ 储能领域是钒下游的新兴需求，2021年占比约为2.44%。
◼ 政策推动新型储能进入发展快车道。我们认为是2022年新型储能政策元年，未来随着电力市场的逐渐完善，储能供应链配套、商业模式的日臻成熟，新型储能将进入发展快车道。根据CNESA预测，在保守场景下2026年新型储能累计规模将达到 48.5GW，2022-2026 年复合增长率约为53.3%，理想场景下将达到 79.5GW，年复合年均增长率约为 69.2%。
◼ 液流电池储能渗透率迅速提升。液流电池作为目前较为成熟的长时储能路线，渗透率有望迎来迅速提升。根据国家能源局，2022年全国新型储能累计装机中，锂离子电池储能占比94.5%、液流电池储能占比1.6%，较上年提高1%。
三、2025年储能用钒占比接近20%，供需缺口-1.72万吨
◼ 供给端，国内钒产品主要来自钢铁冶炼后的钢渣，与钒钢产量挂钩，供给相对稳定。
◼ 需求端，我们假设未来传统需求在地产政策支持下保持稳定增长，全钒液流电池渗透率逐步提升，保守估计到2025年将达到15%，以五氧化二钒单位用量0.8万吨/GW计算，2025年储能领域用钒达到3.29万吨，占比接近20%，供需缺口将在储能需求驱动下达到1.72万吨。
