据统计，从2020年至今，光伏产业的投资（含规划）总计已超2万亿元，这些投资者除了深耕光伏产业多年的老玩家，更有一大波跨界新玩家。其中，既包括万科、万达、碧桂园等房企，也包括新希望物业、皇氏集团、景兴纸业等各行企业。甚至，沐邦高科、正邦科技等做玩具、生猪养殖的企业也来了。

降低度电成本是光伏产业的核心命题，要想在内卷中实现突围，需要进一步提升发电效率，而解题的关键是电池技术的不断升级。九鼎投资在最近一篇行业研究中提到，不同电池片技术的应用，对光伏产业链的影响深远。因为不同电池片技术，所配套的光伏产业链上下游资源可能大相径庭。过去十多年，作为国内老牌PE投资机构，九鼎投资围绕清洁能源版块投资了大量细分领域的优秀企业，光伏也是其关注的重要投资方向之一。未来究竟哪种电池片技术能引领万亿光伏产业，整个业界尚无定论。企业在技术路线的选择上，表现各有不同。一些企业押注多技术路线，另一些企业则专注于单一路线。隆基是押注多技术路线的企业典型。2021年6月，隆基曾宣布，其单晶双面 N 型 TOPcon电池、单晶双面P型TOPcon电池、单晶HJT电池的转换效率分别突破三项世界纪录。除了隆基，晶澳科技、通威股份、东方日升等企业也押注了多技术路线。九鼎投资观察到，要想押注多条技术路线，对企业的综合要求极高。因此，这类企业大多是成熟大企业。在一级市场，更多公司是基于自身的技术优势积累，在某一主流技术路线上进行发力。

综合而言，在九鼎投资看来，要想参与这一轮光伏电池技术迭代的竞争，企业需具备几个竞争要素：

第一，较高的技术实力。比如，其技术带头人和核心成员来自于业内知名研究院，或者在光伏产业至少拥有10年以上的产业化落地经验。

第二，管理层具备超前的战略眼光。能否押注正确的技术路线，直接决定企业的生死。而且技术迭代有一定的窗口期，企业需要把握好技术路线的扩产进度。例如，未来两三年内，企业若在TOPcon技术路线上扩产过快，则留给HJT的扩产空间就很小了。

第三，雄厚的资金实力，或较高的融资能力。隆基董事长钟宝申曾表示，任何一个技术路线，要形成一个基本的判断、跑出结果，背后是高达6亿元左右的投资（含其他陪跑型技术路线的投入）。这其中，包括新技术路线的全套硬件设施及3-4年的运行、人员费用等。

第四，较强的品牌力和客户资源。光伏产品是相对标准化的工业品，但市占率和品牌知名度更高的企业显然更占优势。尤其是，户用光伏的品牌效应更明显。类似的，客户资源较强的企业亦拥有更好的发展潜力。

从光伏电池产业链的各环节来看，九鼎投资认为，电池设备端具有较强的“先发优势”特征，在技术未成熟的初期，设备公司需要与下游客户进行不断的工艺磨合、验证，一旦验证通过，将拿下绝大多份额，且不容易被其他竞争对手所替代。以HJT（本征薄膜异质结）为例，对比PERC工艺，由于HJT单工艺步骤难度较大、前期研发投入成本更高，当行业进入成熟期，可能会类似半导体设备行业，由2-3家设备效率+成本做到极致的厂商占据大部分市场份额。经九鼎投资测算：到2025年，HJT设备市场空间有望超过200亿元，2020-2025年的复合年均增长率（CAGR）有望达79%。可见，在设备端，新一轮技术迭代也将带来非常可期的市场空间和增速。

中国的光伏产业“内循环”成效显著，实现了中国光伏制造业世界第一、中国光伏发电装机量世界第一、中国光伏发电量世界第一等多项纪录。尽管不再受制于人，亦不能盲目自信。九鼎投资认为，希望借新一轮电池技术迭代而崛起的企业，切不能扩张过快。光伏产业技术迭代速度快，也带来了企业竞争格局变动大、周期性强的特征。对于投资机构而言，要尽可能抓住行业周期低点的投资机会，选择行业技术路线更成熟的头部企业。

九鼎投资提到，在大量资本涌入光伏行业之时，作为一级市场投资方，更要坚持自己的投资逻辑和投资价值判断，不冒进，守住自己的能力圈是穿越周期的核心。