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储能业务或将助力宁德时代成为A股之王
两年涨幅超900%
2021年12月3日，宁德时代股价盘中创历史新高，达到692元/股，总市值突破1.5万亿，仅次于贵州茅台和工商银行，位居A股市场第三。对于宁德时代的股价和估值，市场一直存在较大争议，每当其股价出现较大跌幅时，见顶之声便不绝于耳。尤其是其估值水平，作为制造业企业的宁德时代，近两年静态市盈率均值达到98.86倍，近半年间更是保持在200倍以上。伴随着这些质疑声，宁德时代的股价从2019年11月至今一路飙升，两年间涨幅超过900%。
翻看宁德时代的经营业绩，2020年公司总营收达到503.19亿，同比增长10%，2016-2020年CAGR达到55%。在2016年营收就已经接近150亿的情况下，公司的成长能力着实令人惊讶。在营收高增长的同时，同期营业净利润CAGR也达到了45%。当然，挑剔的人可能会认为，有增收不增利的迹象。但要知道的是，宁德时代所有业务均处于引入期或者成长期，增收不增利是这个时期基本的财务特征。从这个角度上看，宁德时代的净利润复合增速仅比营收低10%，已经非常优秀了。
动力电池营收主要驱动力
在宁德时代的主营业务结构中，主要涵盖三大板块：动力电池系统、锂电池材料和储能系统。其中，动力电池业务的占比最高，在2020年之前一直保持在80%以上。2016-2019年间，其CAGR达到67%，收入规模从139.76亿提升至385.84亿，是公司营收增长的主要驱动力。至2019年，公司动力电池业务的全球市占率达到了27.87%，国内市场份额更是超过50%，龙头地位愈发稳固。进入2020年，公司的动力电池系统业务增速显著放缓，仅同比增长2%，同时，锂电池材料业务竟然出现了负增长。受此影响，公司的总营收仅增长10%。
不过，令人眼前一亮的是，储能业务同比增长219%，且连续三年保持高增长，期间CAGR更是达到391%，收入规模也从2016年不足4000万，飙升至19.43亿。2021H1.收入更是达到46.93亿，同比增长727%。持续的高增长，也使得储能业务占比从2016年的0.26%提升至2021H1的12%。在动力电池业务和锂电池材料业务同样增速可观的情况下，公司2021H1总营收达到440.74亿，同比增长134%，2021Q3更是达到733.62亿。
说到这里，相信大家对于市场能够给予宁德时代超过200倍市盈率的原因有所理解了——一是公司经营业绩持续高增长;二是公司的核心业务动力电池系统正处于高速成长期，且具有极强的行业统治力;三是公司的储能业务初露端倪，正处于从引入期向成长期转换的关键阶段，且市场空间广阔，未来极有可能成为支撑公司营收的核心业务之一。
对于宁德时代而言，公司在动力电池领域的市场地位愈发稳固，无论是技术研发、产能规模还是客户资源乃至融资能力，均为全球领先。随着新能源汽车的渗透率不断提升，动力电池系统业务也将逐渐进入成长期中期，在收入量级不断提升、市场份额相对较高的背景下，收入增速将逐步放缓。
储能业务前景广阔
而反观储能业务，在“碳中和”目标已经成为全球共识的背景下，储能业务拥有着广阔的市场前景。根据BNEF的测算，到2050年风光发电将提供全球56%的发电量，而化石燃料占比将降至24%。根据我国政府的目标，到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，风光装机总量达到12亿千瓦以上;到2060年，非化石能源消费比重达到80%以上。在政策的催化下，近些年全球风光新增装机量也大幅提升。
不过，由于新能源发电在并网时具有波动性、间歇性和不可预测性等缺点，因此若想实现大规模应用，能够为电网系统调峰填谷、提高可靠性和安全性的储能系统的建设就显得尤为重要。鉴于此，今年7月份，国家发改委、国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，要求到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达3000万千瓦以上。
在储能技术中，主要分为热储能、电储能和氢储能，其中电储能又分为电化学储能和机械储能。根据CNESA数据显示，截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长5.2%。其中抽水蓄能(属于机械储能的一种)的累计装机规模最大，为172.5GW，电化学储能紧随其后，为14.2GW。由于抽水蓄能受地理因素的影响较大，因此业内更为看好灵活性更强的电化学储能。在2020年新增储能装机中，电化学储能占比达到了75.1%。根据浙商证券的预测，十四五期间电化学储能的新增装机CAGR将达到76%。
宁德时代的储能业务即为未来发展前景最为广阔的电化学储能，其主要产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等，主要应用于发电、输配电和用电领域，覆盖电力系统、工商业和家庭等多个使用场景。目前公司在国内市场已与国家能源集团、华电集团、三峡集团等诸多央企签订了战略合作协议，由公司主导的多个储能项目也已投运。而基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外系统EnerOne产品，更是实现了在海外市场从提供部件到提供电池系统的转型，其安全、经济性等各项指标行业领先。根据SNE数据显示，公司在全球储能市场的市占率由2019年的6%提升至2020年的12%。在2021H1储能业务大幅放量的情况下，预计市占率将有进一步提升。
由此可见，在电化学储能市场规模快速增长、公司市占率不断提升的背景下，储能业务将成为宁德时代未来重要的营收增长点，这也是近两年间公司估值水平持续提升的重要原因之一。在动力电池业务已经进入成长期、储能系统业务刚刚进入成长期的情况下，对于公司而言，意味着需要进行大量的融资，以支撑营收增长。所以，就有了近期颇受争议的450亿定增计划。其实，如果我们考虑一下制造业的资本强度，以及公司主营业务未来的高成长性，也就不难理解为何宁德时代要融这么多钱了。
作为中国高端制造业的杰出代表，某种程度上宁德时代已经成为了这个时代的象征。未来几年，在动力电池业务和储能业务的双轮驱动下，预计公司的总市值仍将不断攀升。或许，三五年后，宁德时代将成为A股市场中市值最高的企业，毕竟，它的全球竞争力和行业统治力，是极为稀缺的。
