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当升科技：高镍NCM811正极材料有望四季度开始放量
2018 年当升科技订单饱满，需求非常强劲，目前处于供不应求状态，2017年底投产的4000吨高镍产能已经开始释放，受限于1.6 万吨产能瓶颈，公司或将部分订单外协加工，全年销量有望增长70-80%以上，超过1.7-1.8万吨，估计2018年全年维持H1的钴酸锂占比约10-15%，622占比10%，NCM811 四季度有望开始放量后，占比提升到5%左右。
公司正加速推进江苏当升三期8000吨扩产进度，预计2019 年中旬开始投试产，规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线，合计投资33.5亿元，按照NCM811/NCA 产线设计，分三期建设，首期1万吨预计2019年底投产，二期2万吨预计2020 年，三期全部达产预计在 2022-2023 年，常州远期产能或达10 万吨，将大幅提升公司的产能规模，进一步增强公司的市场竞争力，未来3-5年公司新产能有望不断释放。
当升科技2018年上半年产品销量
正极材料H1实现收入/扣非净利润为15.6/0.85亿元，同比增长103.44%/183.31%，毛利率同比下滑 2.31pct 至 12.22%，预估主要因原料钴同比涨价导致毛利率相对降低，但单吨毛利比较稳定，预计H1 销量约7300-7500 吨，公司现有产能合计约 1.6 万 吨，分拆产品来看：
1） 钴酸锂：产能2000 吨左右，占比约 15%，推测出货量占比约 10-15%，大概 800-900 吨，由于 Q2 原材料钴环比降价导致钴酸锂价格同时下降，行业内 H1 含税均价估计回落到37-38 万元，毛利率约 6-8%；
2） 高镍三元 NCM622+811：公司去年底新建的 4000 吨高镍 622 产能开始投产，H1 开始逐步放量，我们估计 622 占上半年正极出货量超过 10%，约 700-800 吨，目 前行业内 NCM622 的平均价格 20-21 万元，毛利率接近 20%，而 811 公司目前出货量占比很小，估计 H1 合计不到 100 吨，毛利率不太具有参考意义，估计比 622 稍高，目前行业内 NCM811 的平均价格 22-23 万元，比 622 高出 1 万多元。今年上半年以来，公司高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价。动力 NCA 材料完成中试工艺定型，容量和循环保持率具有明显优势，预计年内批量推向市场。随着公司产能的逐步释放，高镍 NCM811 正极材料有望四季度开始放量；
3） 三元 NCM523：剩下全部为523，估算约 5700-5800 吨，公司大部分523 产能为动力产能，估计动力523 占523 整体出货量的比例超过 80%以上，目前行业内的动力NCM523的价格约19-20 万元，对应毛利率11-12%，公司其他产品还有储能 523 和用在无人机等领域的小型523。
