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比亚迪、特斯拉、宁德时代的供应商冲刺IPO ：海科新源实力为何遭质疑
据深交所披露，创业板上市委员会定于4月8日审核山东海科新源材料科技股份有限公司(简称：海科新源)IPO首发事项。
海科新源主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。招股书称，公司是全球主要锂离子电池电解液溶剂制造商之一，也是国内高端丙二醇、异丙醇等产品的主要生产商之一。
海科新源的锂离子电池电解液溶剂等产品目前主要应用于新能源汽车战略新兴产业,比亚迪、特斯拉、宁德时代等是其主要客户及主要客户的终端客户。
从事锂离子电池电解液溶剂生产和销售IPO拟募资15.12亿元
海科新源前身为东营市海科新源化工有限责任公司，成立于2002年10月30日。2020年7月31日，有限公司整体变更为股份有限公司。
海科新源本次公开发行股票的数量不超过5574.08万股，占发行后总股本的比例不低于25%。该公司拟募集资金15.12亿元，拟全部用于锂电池电解液溶剂及配套项目(二期)。
截至招股说明书签署之日，海科新源控股股东为海科控股，实际控制人为杨晓宏;杨晓宏，男，1965年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，EMBA，高级工程师。1988年至今，历任东营区化工厂技术员、车间主任，山东东营石油化工厂生产科科长、副厂长、厂长，海科化工董事长;2018年12月至今，任润晶科技董事。现任海科控股董事局主席、海科新源董事长。
主营产品产销率波动
海科新源产品主要分为碳酸酯系列、丙二醇、异丙醇。
2018年至2021年，海科新源碳酸酯系列产品销售收入占主营业务收入的比例分别为47.58%、62.43%、58.82%和70.51%，丙二醇产品销售收入占主营业务收入的比例分别为33.64%、31.00%、18.61%和21.86%，异丙醇产品销售收入占主营业务收入的比例分别为12.89%、3.35%、18.59%和3.69%。
过去四年，海科新源碳酸酯系列产能利用率分别为81.12%、104.72%、82.58%和103.59%，产销率分别为83.92%、84.33%、89.28%和93.23%;丙二醇产能利用率分别为101.70%、109.64%、99.78%和107.16%，产销率分别为102.19%、106.26%、111.87%和109.23%;异丙醇产能利用率分别为46.80%、1.79%、85.11%和40.21%，产销率分别为99.86%、778.62%、101.55%和112.70%。
2019年1.8亿元收购控股股东子公司100.00%股权
2020年度，海科新源对同一控制人所控制的相同、相似业务进行了重组。
2020年8月24日，海科新源与海科控股签署《山东海科新源材料科技股份有限公司增资协议》，约定海科控股以其持有的思派新能源100.00%股权(20000.00万元出资额)对海科新源进行增资，思派新能源与海科新源同受同一实际控制人杨晓宏控制，经上述重组后思派新能源成为海科新源的全资子公司。
重组思派新能源前，实际控制人杨晓宏通过海科控股合计控制海科新源97.87%股权，通过海科控股控制思派新能源100.00%股权。海科新源与思派新能源同受同一实际控制人杨晓宏控制。
海科新源表示，思派新能源主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂研发、生产和销售，与公司主营业务相同，重组思派新能源有利于整合公司与实际控制人控制的其他企业存在相同、相似的业务，避免同业竞争以及增强资产和业务的独立性。
然而，迅速增长的业绩，能否代表海科新源真实的市场竞争力?有专业机构投资者指出，招股书披露，海科新源公司的主要竞争对手是上市公司石大胜华，通过将碳酸酯系列和丙二醇产品合并与石大胜华碳酸二甲酯系列产品进行对比，2018年至2020年，海科新源碳酸酯系列产品和丙二醇产品的毛利率分别为24.84%、30.37%、25.79%，毛利率波动下滑;而石大胜华碳酸二甲酯系列产品毛利率分别为23.93%、31.03%、34.33%，呈现逐年上升的趋势，且高于海科新源的毛利率。
对比上述产品单价，海科新源碳酸酯系列和丙二醇产品的综合平均单价分别为9096.76万元、8630.84万元、9434.29万元、12841.01万元，而同期石大胜华碳酸二甲酯系列产品的平均单价分别为8626.28万元、8095.72万元、8347.96万元、12684.59万元，分别低于海科新源该类产品均价的5.45%、6.61%、13.01%、1.23%。
海科新源解释称，石大胜华碳酸二甲酯系列产品所需要的原材料环氧丙烷主要通过自行生产，而海科新源这部分原材料则全部外购，因此石大胜华更具成本优势。
更加值得注意的问题是，海科新源在招股书中披露的其主要产品市场占有率的真实性。海科新源称，根据高工锂电统计，在锂电池电解液溶剂产品市场，2020年公司全球销售市场份额为30%，石大胜华为28%;反观石大胜华披露的年报，2019年石大胜华锂电池电解液溶剂市场份额占全球市场份额的40%，2020年其碳酸二甲酯的市场占有率稳居行业首位。
也就是说，如果按照海科新源披露的市场占有率，石大胜华锂电池电解液溶剂的全球市场份额则是由2019年的40%下降到了2020年的28%。在外部投资者看来，这样的下降幅度似乎不符合常理。
对比海科新源与石大胜华的科研技术实力，2021年上半年，海科新源拥有已授权专利46项，其中发明专利14项，而2020年末，石大胜华共拥有有效专利147项，其中发明专利9项。截至2020年末，海科新源拥有研发人员68人，在员工总数中占比为13.44%，而同期石大胜华技术人员有296人，占员工总人数的18.90%。
研发费用方面，报告期内，海科新源的研发费用率分别为3.97%、3.33%、3.69%和3.16%;同期石大胜华的研发费用率分别为0.70%、3.42%、3.67%和4.50%，占比逐年上升。
业绩迅速增长 真实市场竞争力存疑
从报表上看，海科新源近3年业绩增长迅速。据招股书，2018年至2021年，海科新源实现营业收入分别为10.32亿元、10.47亿元、16.60亿元和30.72亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为5942.29万元、1.22亿元、1.53亿元和6.07亿元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5307.09万元、1.30亿元、2.03亿元和5.96亿元。
2018年至2021年，海科新源主营业务毛利率分别为20.75%、29.08%、21.52%和31.32%，综合毛利率分别为20.80%、29.12%、21.53%和31.34%。
同期，同行业可比公司上市公司石大胜华和新化股份主营业务毛利率平均值分别为16.02%、20.04%、19.39%和23.32%。
报告期内，海科新源两次收到监管部门下发的《行政处罚决定书》。
2018年9月4日，东营海关下发“东关违字[2018]0001号”《行政处罚决定书》，认定公司于2018年7月23日以一般贸易方式向东营海关申报出口碳酸乙烯酯16,600千克(申报税则号列为2932999099，价值27722美元，报关单号为435020180000055773)存在申报不实的情形，不符合海关监管的相关规定，给予公司罚款0.3万元的行政处罚。公司已足额缴纳相应罚款。
2019年11月26日，黄岛海关下发“黄关缉违字[2019]0253号”《行政处罚决定书》，认定公司于2019年10月21日以进料对口方式向海关申报出口其他无机酸酯(不包括卤化氢的酯)共计61500千克(申报商品编码2920900090，报关单号425820190000957815，申报CIF价格85792.5美元)存在申报不实的情形，不符合海关监管的相关规定，给予公司警告的行政处罚。
此外，2021年5月，连云港市生态环境局拟对思派新能源作出罚款人民币30万元的行政处罚决定，后于2021年7月8日撤销该局作出的《责令改正违法行为决定书》(连徐环责改字[2021]1号)。
客户与供应商重叠主体多达24家
通过招股书披露的股权结构可以看到，海科新源的控股股东为海科控股，实际控制人则是公司董事长杨晓宏，杨晓宏通过直接和间接方式合计控制海科新源 81.64%股份，此外，海科新源不存在其他直接持有公司5.00%以上股份的股东。
也就是说，海科新源是一家一股独大、由杨晓宏一人绝对控制的公司。在资本市场人士看来，这样的股权结构极易形成内部人控制的局面。
(海科新源股权结构 截图自招股书)
客户方面，海科新源碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂国内主要客户有天赐材料、比亚迪、国泰华荣、杉杉股份等;海外主要客户有中央硝子、韩国天宝、韩国 ENCHEM 等锂电池电解液厂商。其中，天赐材料、国泰华荣、韩国 ENCHEM 等客户的终端客户为特斯拉、宁德时代、LG、三星 SDI 及松下等锂离子电池厂商。
2020年海科新源对前五大客户的销售收入占营业收入的比例超过了50%。
另外值得注意的是，报告期内，海科新源存在客户与供应商重叠的情况，采购额、销售额均超过20万元的重叠主体多达24家，重叠主体类型主要为原材料供应商和贸易业务贸易商企业。
例如，报告期内，海科新源存在部分客户与原材料供应商重叠，重叠主体为滨化集团股份有限公司、山东滨化东瑞化工有限责任公司、江苏斯尔邦石化有限公司、淄博市临淄泰达化工有限公司、东营市齐旭雅化工有限公司、江苏邺栖化工有限公司和铜陵金泰化工股份有限公司等7家企业，海科新源向这7家公司的采购金额为2.56亿元、3.94亿元和4.30亿元，采购金额占比为34.45%、30.23%和20.40%，采购金额及占比均较大。
海科新源对此解释称，主要原因是该类重叠供应商滨化集团股份有限公司、山东滨化东瑞化工有限责任公司和江苏斯尔邦石化有限公司等为公司报告期内主要供应商，因此采购金额较大。
从前五大供应商看，2019年—2021年，海科新源前五大供应商采购金额占原材料采购金额的比例分别达到了64.02% 、49.08% 、51.98%，即海科新源对前五大供应商的依赖程度较高。
报告期内，海科新源还与赫邦化工、海科化工、海科瑞林、海科气分、润晶科技5家公司发生过金额分别为913.38万元、483.77万元、314.42万元、442.50万元、729.57万元的经常性关联交易(采购或出售商品)。
而这5家公司中，赫邦化工是由海科新源的控股股东——海科控股控制、海科新源实际控制人杨晓宏担任董事的企业;海科化工和海科瑞林是由海科控股控制的企业;海科气分是由海科控股董事缪初晓担任执行董事的企业;润晶科技则是由新泽投资控制、海科新源实际控制人杨晓宏担任董事的企业。
客户与供应商大量重叠、公司内部以控股股东海科控股及实际控制人杨晓宏为中心展开经常性关联交易，这令外部投资者对海科新源的独立经营能力提出质疑。
